全球央行加息：從量變到質(zhì)變
發(fā)稿時(shí)間：2014-07-16全球央行加息路線(xiàn)圖逐漸清晰，政策收緊周期的到來(lái)將對全球市場(chǎng)帶來(lái)深遠影響，特別是一些基本面脆弱的新興市場(chǎng)，未來(lái)可能面臨重大風(fēng)險。
目前，全球已有8家央行轉入加息周期，另有英國央行加息預期提前至今年底。全球央行加息行動(dòng)從無(wú)到有，從少到多，從邊緣國家到核心國家，正在完成從量變到質(zhì)變的重要變化，明年美國也將開(kāi)始加息，屆時(shí)全球央行將正式進(jìn)入政策收緊周期，這將對全球經(jīng)濟帶來(lái)深遠影響。
英國很可能年底前加息
英國貨幣政策委員會(huì )（MPC）6月18日公布的政策會(huì )議紀要表明，對于“市場(chǎng)對央行年內加息的預期較弱”稍感意外，英國央行行長(cháng)卡尼稱(chēng)，下半年經(jīng)濟增長(cháng)強于預期將促進(jìn)閑置產(chǎn)能的吸收，加息可能早于市場(chǎng)預期。這些言論使得市場(chǎng)將英國央行首次加息的時(shí)點(diǎn)提前至今年12月。
英國一季度GDP增速達0.8%，二季度經(jīng)濟動(dòng)能保持良好；至4月，ILO失業(yè)率降至6.6%，創(chuàng )下2009年1月以來(lái)的最低水平，就業(yè)人數增加34.5萬(wàn)，創(chuàng )1971年有記錄以來(lái)最高值；4月英國房?jì)r(jià)同比增長(cháng)9.9%，當前房?jì)r(jià)比2008年1月的峰值還高出6.5%。高企的房?jì)r(jià)也為加息施加了巨大壓力，隨著(zhù)商業(yè)情緒的改善，2014年及2015年投資對GDP的貢獻也將進(jìn)一步增大。
盡管復蘇速度不及危機前的最高水平，但就業(yè)強勁、房地產(chǎn)市場(chǎng)復蘇帶來(lái)財富效應累積、消費者信心持續改善、價(jià)格壓力溫和、消費增長(cháng)強勁等因素均推動(dòng)英國經(jīng)濟繼續向好。我們認為，由于近期經(jīng)濟意外上行，國內需求釋放，勞動(dòng)力市場(chǎng)上行超預期，將促使英國提前加息。
料明年美聯(lián)儲開(kāi)啟加息
美國經(jīng)濟數據良好，加息將按計劃推進(jìn)。
5月份美國數據保持堅挺，制造業(yè)PMI從54.9進(jìn)一步提高至55.4，服務(wù)業(yè)PMI從55.2提高至56.3，工業(yè)產(chǎn)出在4月下滑0.6%之后，5月恢復至0.6%的增長(cháng)；就業(yè)市場(chǎng)表現搶眼，6月非農就業(yè)數據驚艷全球，單月新增就業(yè)28.8萬(wàn)人，同時(shí)失業(yè)率降至6.1%，創(chuàng )下近六年以來(lái)的最低水平；5月份CPI從上個(gè)月的2%升至2.1%，引發(fā)了金融市場(chǎng)的緊張情緒，這意味著(zhù)美聯(lián)儲提前收緊貨幣政策的可能性增加。從全球主要經(jīng)濟體對比來(lái)看，美國經(jīng)濟復蘇態(tài)勢仍最為強勁。
美聯(lián)儲政策重點(diǎn)從加息時(shí)點(diǎn)轉向加息方式。4月公布的FOMC會(huì )議紀要，將市場(chǎng)對加息問(wèn)題的關(guān)注焦點(diǎn)從“何時(shí)加息”轉向“如何加息”，4月FOMC會(huì )議提出了包括隔夜逆回購(RRP)、定期存款工具(TDF)、超額準備金利率(IOER)在內的幾種加息方案，但出于謹慎規劃，美聯(lián)儲尚未做出最終決定。
我們認為，為實(shí)現貨幣政策正?；钠椒€過(guò)渡，美聯(lián)儲在首次加息時(shí)可能不會(huì )選擇聯(lián)邦基金利率作為政策工具，而可能是通過(guò)RRP、TDF和IOER的共同操作，向更大范圍的交易對手支付央行利息，從而將美聯(lián)儲的利率政策意圖有效地傳給市場(chǎng)。
未來(lái)美聯(lián)儲加息將標志著(zhù)全球央行真正達到貨幣政策拐點(diǎn)，屆時(shí)全球經(jīng)濟將邁入政策收緊周期。由于美元的全球中心貨幣地位，美聯(lián)儲貨幣政策對其他國家特別是外圍國家具有顯著(zhù)的溢出效應，貨幣政策的變化可通過(guò)國際資本流動(dòng)、匯率變化等渠道傳導至各個(gè)市場(chǎng)。因此只有美聯(lián)儲開(kāi)始加息，全球央行才是真正達到了貨幣政策拐點(diǎn)。
緊縮周期可能伴隨“全球脆弱區域”新一輪的金融危機
歷史上，美聯(lián)儲歷次收緊政策均伴隨某些區域的金融危機。
寬松的貨幣政策可以為全球市場(chǎng)注入流動(dòng)性，資金往往從發(fā)達國家流向發(fā)展中國家，比如兩次石油危機期間，拉美市場(chǎng)吸收了大量跨境資金，2000年以后，國際資本的流入又推動(dòng)了金磚國家的快速發(fā)展，次貸危機后美國連續3次量化寬松政策也是新興市場(chǎng)過(guò)去幾年流動(dòng)性膨脹、信貸擴張、杠桿率高企的直接原因。
相反，歷史上美聯(lián)儲歷次收緊政策均伴隨某些區域的金融危機。如上世紀80年代初，美國為對抗滯脹采取了沃克爾的穩定貨幣供應量政策，聯(lián)邦基金利率一度接近20%，接著(zhù)1982年拉美國家債務(wù)危機爆發(fā)；上世紀80年代末，聯(lián)邦基金利率又創(chuàng )下階段高點(diǎn)近10%，導致韓國和中國臺灣房地產(chǎn)與股票市場(chǎng)泡沫破滅；1990年至1993年的寬松貨幣政策后，美聯(lián)儲開(kāi)始收緊政策，1994年墨西哥比索危機爆發(fā)。而美聯(lián)儲該輪加息至高點(diǎn)后，美元和日元的匯率劇烈動(dòng)蕩，繼而推動(dòng)了1997年亞洲金融危機、1998年俄羅斯危機以及1999年的巴西金融危機；2000至2001年美聯(lián)儲收緊貨幣政策的后期，阿根廷無(wú)法頂住壓力，短期利率飆升，最終爆發(fā)貨幣危機。
基本面較差的新興市場(chǎng)將成為政策收緊沖擊的重災區。明年之后，隨著(zhù)美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期，未來(lái)全世界央行的貨幣政策也將逐漸收緊，屆時(shí)資本流動(dòng)減少，資產(chǎn)價(jià)格下降，實(shí)體經(jīng)濟將承受壓力，全球可能面臨重大風(fēng)險。我們預計，一些基本面較差的新興市場(chǎng)，如印度、巴西、印尼、土耳其、南非等國將可能成為這場(chǎng)金融危機的重災區。
以巴西為例，巴西國內經(jīng)濟低迷，物價(jià)高漲，經(jīng)常賬戶(hù)赤字嚴重，在加息周期中恐面臨較大風(fēng)險：1.受中國經(jīng)濟增速下降拖累，巴西經(jīng)濟活動(dòng)低迷，尤其是大宗商品出口情況變差。2.雷亞爾貶值，國內進(jìn)口物價(jià)走高，巴西央行多次加息（已加息11%）仍不見(jiàn)好轉。3.隨著(zhù)全球資金流動(dòng)減少，巴西的經(jīng)常賬戶(hù)赤字將會(huì )使雷亞爾進(jìn)一步貶值，國內進(jìn)口物價(jià)繼續走高。4.經(jīng)濟不見(jiàn)起色，工資水平無(wú)法跟上通脹水平。
所以，隨著(zhù)8家央行啟動(dòng)加息，英國央行加息預期提前至今年底，美國很大可能在明年加息，全球央行加息路線(xiàn)圖逐漸清晰，政策收緊周期的到來(lái)將對全球市場(chǎng)帶來(lái)深遠影響，特別是一些基本面脆弱的新興市場(chǎng)，未來(lái)可能面臨重大風(fēng)險。