“滬港通”與資本賬戶(hù)開(kāi)放
發(fā)稿時(shí)間：2014-11-18“滬港通”推出在即，香港金管局宣布取消居民每日2萬(wàn)元人民幣兌換上限。金管局總裁陳德霖稱(chēng)，“滬港通”將增加對人民幣的需求，有關(guān)措施更加方便香港居民參與“滬港通”及其他人民幣交易。目前，香港居民每日的個(gè)人兌換人民幣上限為2萬(wàn)元，每日向內地銀行賬戶(hù)匯款的上限則為8萬(wàn)元。11月17日新政生效后，香港居民可以無(wú)限量?jì)稉Q人民幣，但匯款限制暫時(shí)不作調整。
有關(guān)政策在香港市場(chǎng)上早已討論多時(shí)，此次推出也算順遂了多方的建議。過(guò)去幾年，隨著(zhù)離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展，人民幣支付量在香港大幅增加，僅過(guò)去一年內人民幣RTGS系統處理的款項已增加90%至平均每天8400億元人民幣。陳德霖表示，目前香港離岸人民幣資金池已超過(guò)1萬(wàn)億元人民幣，具有一定深度及規模，因而開(kāi)放平盤(pán)離岸價(jià)自由兌換不會(huì )有大問(wèn)題。相信放寬限制可令人民幣買(mǎi)賣(mài)增加，但增加多少要看投資者資產(chǎn)配置及對投資工具的需求。預期市場(chǎng)將開(kāi)發(fā)更多人民幣理財產(chǎn)品，令人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展到一個(gè)更高的臺階。
“滬港通”及其相關(guān)配套政策的推出，將對香港人民幣市場(chǎng)的發(fā)展起到實(shí)質(zhì)上的推動(dòng)。不過(guò)，更令市場(chǎng)關(guān)注的可能還是其對資本賬戶(hù)開(kāi)放的撬動(dòng)。“滬港通”提出的一個(gè)重要背景，即是中共十八屆三中全會(huì )明確提出“推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”。不過(guò)，目前來(lái)看，不論是“滬港通”，還是人民幣兌換額度上限的放開(kāi)，對資本賬戶(hù)開(kāi)放的推動(dòng)都將是有限的，并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。一則“滬港通”屬于閉環(huán)交易，對資本流動(dòng)有著(zhù)嚴格的限制，A股賬戶(hù)持有的港股，以及港股賬戶(hù)持有的A股，都只能以股票的形式存在，而不能在對方市場(chǎng)上套現。由于“滬港通”額度控制根據凈軋差計算，跨境資金流動(dòng)亦受到控制，短期內對資本賬戶(hù)開(kāi)放的影響是邊際上的。二則雖然放開(kāi)了每日2萬(wàn)元的兌換上限，匯入內地的8萬(wàn)元限制仍未作調整，銀行資金往來(lái)上其實(shí)并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。
縱使如此，“滬港通”的推出仍將為下一步的開(kāi)放打下基礎。下一步的資本市場(chǎng)對外開(kāi)放，只需要在“滬港通”基礎上，將額度放得更開(kāi)點(diǎn)，將閉環(huán)一點(diǎn)點(diǎn)打開(kāi)，逐步推動(dòng)A股與H股的相互轉換，便已是很大的勝利了。但目前來(lái)看，這些改革需要服從整體資本賬戶(hù)開(kāi)放的節奏，難以在短期見(jiàn)行，至少要等到“滬港通”運轉成熟后，才會(huì )考慮循序漸進(jìn)。在下階段對外開(kāi)放方面，根據上交所的表態(tài)，暫時(shí)還未涉及深化“滬港通”的內容，而是要務(wù)實(shí)推進(jìn)交易所跨境合作，建立面向國際的金融資產(chǎn)交易平臺，積極推進(jìn)上交所指數在國際主要交易所掛牌，推進(jìn)將A股市場(chǎng)納入境外主流指數，加快跨境ETF發(fā)展等。不過(guò)，不難料想，一旦更深層次的資本項目可兌換改革胎動(dòng)，“滬港通”仍將是排頭兵。
另一重影響是制度層面上的。滬港市場(chǎng)聯(lián)通后，境內外的投資者將同時(shí)能夠參與兩個(gè)過(guò)去完全獨立發(fā)展的市場(chǎng)，投資者的訴求必將促使兩個(gè)市場(chǎng)在監管制度、交易機制、產(chǎn)品創(chuàng )新等各個(gè)方面相互借鑒，共同進(jìn)步。以投資者結構為例，內地證券市場(chǎng)還是散戶(hù)主導的市場(chǎng)，2013年總成交金額中機構投資者占比不足20%。相比之下，2013年港交所現貨成交金額中各類(lèi)機構投資者占比達80%。“滬港通”的推出無(wú)疑將大大提高海外投資者投資內地資本市場(chǎng)的力度，擴大滬市的機構投資者規模，有助于推動(dòng)市場(chǎng)投資理念向更加成熟和理性的方向發(fā)展。而在產(chǎn)品方面，香港證券市場(chǎng)的產(chǎn)品體系非常完整，除了股票外，擁有結構性產(chǎn)品、衍生權證、牛熊證、股票掛鉤票據、期貨及期權等。而目前內地股票市場(chǎng)主要是一個(gè)股票現貨市場(chǎng)，衍生品只有一個(gè)滬深300股指期貨。兩個(gè)市場(chǎng)聯(lián)通后，兩個(gè)市場(chǎng)差異的對比將有助于加快內地市場(chǎng)的改革創(chuàng )新，有助于ETF期權等產(chǎn)品的盡快推出。
以此觀(guān)之，“滬港通”及其相關(guān)配套政策，雖然在資本賬戶(hù)開(kāi)放上，仍難以視作飛躍，更多是邊際上的改進(jìn)。但其賦予了相關(guān)改革以足夠的想象力，當時(shí)機成熟，后續改革便可魚(yú)貫而出。以開(kāi)放促改革的故事，有望在“滬港通”上重演，并且以一種更加可控和有序的方式進(jìn)行。
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